35년 만에 칩을 만든 ARM — 퀄컴·엔비디아를 적으로 돌린 승부수

35년간 ARM은 칩을 단 한 개도 만들지 않았다. 설계도(IP)만 팔고 나머지는 퀄컴・애플・엔비디아 같은 고객들이 알아서 실리콘으로 찍어냈다. 그런데 올해 3월, ARM이 처음으로 자기 이름을 단 칩을 내놨다. 문제는 그 칩이 겨냥하는 시장이 바로 자기 고객들의 안방이라는 점이다.

라이선스 제국 ARM이 처음으로 자체 칩을 들고 나왔다

ARM은 원래 뭐 하는 회사인가

ARM의 CPU 설계 구조(아키텍처)는 스마트폰의 절대다수, 태블릿, 자동차 반도체, IoT 기기까지 사실상 전 세계 엣지 디바이스 대부분에 깔려 있다. 애플 실리콘, 퀄컴 스냅드래곤, 삼성 엑시노스, 엔비디아 그레이스(Grace)까지 전부 ARM 아키텍처 라이선스 위에서 돌아간다. 저전력・고효율 설계가 강점이라 배터리로 구동되는 기기, 즉 '엣지' 영역에서는 사실상 표준이다. ARM은 이 설계도를 빌려주고 로열티를 받는 구조로 35년을 버텨왔다.

AGI CPU — 35년 만의 첫 자체 칩

지난 3월 ARM은 데이터센터용 AI 추론 전용 칩 'AGI CPU'를 공개했다. TSMC 3나노 공정으로 만든 이 칩은 최대 136개의 Neoverse V3 코어를 두 개의 다이에 나눠 담았다. 첫 고객은 메타(Meta)였고, 이후 OpenAI・클라우드플레어・SAP 등 7개 고객사가 추가로 확정됐다. 5월 실적 발표에서 회사는 이 칩의 수요가 20억 달러를 넘어섰다고 밝혔고, 2031회계연도까지 AGI CPU 하나에서만 150억 달러 매출을 내겠다는 목표를 제시했다.

지표	내용
AGI CPU 누적 수요	20억 달러 이상 (2024년 3월 10억 달러 → 2년 만에 2배)
첫 양산 매출 시점	FY2027 4분기 예정 (공급망 캐파가 병목)
FY2031 목표	AGI CPU만 150억 달러, 전사 매출 250억 달러, EPS 9달러+
Neoverse 하이퍼스케일러 점유율	AWS・구글・MS・엔비디아 상위 업체 기준 약 50%

왜 고객들이 불편해할까

ARM이 데이터센터 AI 시장에 직접 뛰어들겠다는 건 곧 자기 라이선시들과 정면으로 겹치는 제품을 만들겠다는 뜻이다. 엔비디아의 그레이스 CPU는 ARM 아키텍처 기반 데이터센터 프로세서인데, AGI CPU와 사실상 같은 자리를 놓고 경쟁한다. 앰페어컴퓨팅(Ampere Computing)처럼 ARM 라이선스로 서버 CPU를 만들어온 회사는 이제 라이선스를 빌려준 회사가 직접 경쟁자가 된 셈이다. 퀄컴 역시 최근 데이터센터 진출을 선언하면서 ARM과 부딪히는 구도가 만들어졌다. 자체 칩 설계 역량이 없는 중소 라이선시일수록 ARM의 직접 진출과 하이퍼스케일러의 자체 칩 사이에 낄 위험이 크다.

ARM 아키텍처는 이미 전 세계 대부분의 스마트폰에 들어가 있다

FTC가 지켜보고 있다

FTC가 ARM의 라이선스 통제권 남용 가능성을 들여다보고 있다

이 구도는 규제 당국의 시선도 끌었다. 미국 연방거래위원회(FTC)는 5월 ARM에 대한 반독점 조사를 개시했다. 핵심 질문은 하나다 — ARM이 라이선스 통제권을 이용해 애플・퀄컴・엔비디아를 비롯한 수백 개 라이선시의 아키텍처 접근을 제한하거나 불리하게 만들 가능성이 있는가. 라이선스 사업과 자체 칩 사업을 동시에 운영하는 구조 자체가 이해상충 소지를 안고 있다는 지적이다. 조사 결과가 나오기까지는 시간이 걸리겠지만, 이 자체가 ARM의 사업 확장 속도에 불확실성을 더하는 변수다.

숫자로 보는 밸류에이션

문제는 이 모든 성장 스토리가 이미 주가에 상당 부분 반영돼 있다는 점이다. 7월 초 기준 ARM의 트레일링 PER은 350~390배 수준, 포워드 PER도 140~150배 안팎이다. 반도체 업종 평균 포워드 PER이 40배 안팎인 것과 비교하면 몇 배 이상 비싸다. 구루포커스 기준 공정가치 대비 약 81% 고평가라는 분석도 나온다. 주가는 연초 대비 거의 3배 가까이 뛰었는데, 이는 실적 개선보다 'AI 반도체 랠리'에 올라탄 순환매 성격이 짙다는 평가가 많다.

엣지AI 관점에서 본 ARM의 의미

ARM 사례는 이 프로젝트가 계속 추적해온 흐름 — 연산이 중앙 데이터센터에서 사용자 가까운 엣지로 분산되는 흐름 — 의 또 다른 단면이다. ARM은 이미 스마트폰・자동차・IoT라는 엣지 영역의 표준 아키텍처를 쥐고 있었고, 이제는 그 지배력을 데이터센터 쪽 AI 추론까지 확장하려 한다. 즉 엣지에서 쌓은 저전력 설계 노하우를 클라우드 인프라로 역수출하는 그림이다. 성공한다면 엣지와 클라우드를 아우르는 유일한 아키텍처 회사가 되지만, 그 과정에서 기존 라이선스 생태계와의 마찰은 피하기 어렵다.

정리하면

강세론은 ARM을 "GPU가 아닌 유일한 종합 AI 컴파운더"로 본다. 라이선스 로열티라는 안정적 캐시카우 위에 AGI CPU라는 고성장 신사업을 얹었고, 3년 연속 20%대 매출 성장에 하이퍼스케일러 채택까지 늘고 있다는 점이 근거다. 약세론은 반대로 밸류에이션이 이미 미래 10년 실적을 선반영했고, 자체 칩 사업이 본궤도에 오르기까지(2027년 이후) 수익 기여가 거의 없는 상태에서 FTC 조사와 라이선시 이탈 리스크까지 겹쳐 있다고 본다. 어느 쪽이 맞을지는 결국 AGI CPU가 실제 양산 매출로 전환되는 2027년 전후에 판가름 날 가능성이 크다.

※ 이 글은 공개된 자료를 바탕으로 한 산업・기업 분석이며 투자 추천이 아닙니다. 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.